Pasar token layer-2 (L2) menarik perhatian karena meningkatkan skalabilitas Ethereum, namun valuasi yang sangat tinggi menimbulkan pertanyaan tentang nilai sebenarnya.
Persaingan ketat di antara proyek L2 yang ada dan pendatang baru seperti INK membawa peluang dan risiko signifikan di tahun 2025.
Potensi Token L2
Dengan Ethereum (ETH) yang masih menghadapi keterbatasan, proyek layer-2 semakin penting untuk meningkatkan skalabilitas. Vitalik Buterin telah memperkenalkan roadmap Ethereum baru yang berfokus pada peningkatan keamanan, finalitas, dan skalabilitas solusi layer-2.
Sebuah analisis terbaru oleh Ignas di X memberikan pandangan komprehensif tentang pasar token L2 saat ini.
Aspek kunci pertama adalah biaya yang dihasilkan oleh proyek L2. Menurut Ignas, biaya tahunan dari blockchain L2 menunjukkan perbedaan mencolok: Arbitrum One memimpin dengan US$19,5 juta, Optimism di US$18,3 juta, zkSync hanya menghasilkan US$1,3 juta, dan Starknet sekitar US$600.000.
Perbedaan ini mencerminkan skala dan adopsi yang tidak merata di antara proyek L2, dengan Arbitrum dan Optimism mendominasi, sementara Starknet masih dalam pengembangan awal.
Faktor penting lainnya adalah rasio Fully Diluted Valuation (FDV) terhadap biaya. Ignas menghitung rasio Arbitrum di 137,8x, Optimism di 205,7x, dan Starknet di 4.204x.
Angka-angka mengejutkan ini menimbulkan pertanyaan tentang rasionalitas valuasi saat ini. Sebagai perbandingan, rasio P/E Tesla adalah 187x, dan rata-rata S&P 500 adalah 29x, menunjukkan token L2 dinilai jauh melampaui perusahaan tradisional.
“Ini membuat token L2 sangat overvalued. Kecuali kita mengharapkan adopsi dan biaya mereka meningkat secara besar-besaran,” Ignas terang.
Ignas berpendapat bahwa dengan biaya tahunan Arbitrum sebesar US$19,5 juta, pendapatan ini terlalu kecil untuk membenarkan valuasi saat ini, terutama karena biaya operasional dan persaingan di antara L2 meningkat. Ini menimbulkan keraguan apakah pertumbuhan biaya dan adopsi yang kuat dapat membenarkan nilai mereka.
“Lanskap token infra, baik L1 maupun L2, sebagian besar tidak kreatif dan sangat salah harga jika nilai yang mereka tangkap hanya hal yang didorong ke nol (biaya tx)” Seorang pengguna X lainnya berbagi.
Peran Tata Kelola dan Tantangan Manipulasi
Selain pembagian biaya, peran tata kelola dari token L2 adalah pendorong utama. Token ini memungkinkan holder untuk berpartisipasi dalam keputusan strategis, seperti proposal DRIP Arbitrum, yang mengalokasikan US$80 juta dalam ARB untuk insentif menarik likuiditas dan mendorong pertumbuhan.
Namun, Ignas menyoroti bahwa mekanisme tata kelola sedang terdistorsi oleh manipulasi. Melalui platform seperti Lobby Finance, hanya dengan 5 ETH (sekitar US$10.000) dapat mengendalikan 19,3 juta ARB (sekitar US$6,5 juta). Pembelian suara ini merusak nilai sebenarnya dari tata kelola, mengurangi insentif untuk memegang token untuk tujuan ini dan menimbulkan kekhawatiran tentang transparansi sistem.
Secara keseluruhan, prospek token L2 bergantung pada pertumbuhan biaya dan adopsi di masa depan. Dengan prinsip Pareto (80/20), hanya 20% dari L2 yang mungkin menangkap 80% likuiditas, menunjukkan bahwa hanya beberapa proyek seperti Arbitrum, Optimism, atau Base yang akan bertahan dalam jangka panjang.
Namun, kemunculan terus-menerus dari L2 baru, bersama dengan strategi penambangan likuiditas seperti INK, dapat menunda identifikasi pemenang. Dalam konteks ini, berinvestasi dalam token L2 membawa risiko tinggi, memerlukan investor untuk menunggu dengan sabar hingga ada diferensiasi yang jelas di antara proyek. Namun, dengan potensi teknologi L2, ini tetap menjadi bidang yang patut diperhatikan, asalkan investor memahami risiko dan peluang yang terkait.
“Jadi, mungkin kita perlu menunggu hingga pemenang L2 menjadi jelas dan kemudian berinvestasi pada mereka,” Ignas berbagi.